发布日期：2025-04-26 00:43 点击次数：101
在全球资产正在资格一场潜入的重新洗牌播色网，“好意思国例外论”是否正在走向闭幕？
4月17日，Capital播客节目聚皆了三位在宏不雅经济和资产建设领域颇有建树的群众，在Ted Seides的垄断下，四东谈主就全球市集和地缘政事花式的变迁以及好意思国资产的走向进行了深入探讨，并分析了投资者应如何应付这一潜入变革的时期。
这场对谈的声势号称“地表最强”宏不雅，三位大佬分别是：James Aitken、Marko Papic 和 Louis-Vincent Gave。
James Aitken是独处照应公司Aitken Advisors的首创东谈主，以其对全球金融体系运行机制的潜入领略而著称，尤其擅长分析好意思元流动性、影子银行体系和央行计谋对市集的结构性影响。
当作又名闻明宏不雅策略照应人，James曾任职于瑞士银行和伦敦的对冲基金 Lansdowne Partners，因曾在2008年金融危机前精确判断市集风险而申明大噪。
Marko Papic曾担任BCA Research的宏不雅地缘政事首席策略师兼副总裁，负责将全球政事发展与宏不雅资产建设攀附分析。
Marko其后创立了Clocktower Group宏不雅策略团队，并著有畅销书《Geopolitical Alpha: An Investment Framework for Predicting the Future》。
Louis-Vincent Gave是Gavekal Research的连结首创东谈主，该公司以宏不雅考虑见长，其父Charles Gave亦然闻明的经济驳倒东谈主。
Louis的考虑作风深入浅出，尤其擅长从结构性趋势和轨制变化中挖掘耐久投资主题，如去好意思元化、债务泡沫等。
以下为对谈亮点：
好意思元下落、或者说好意思元资产见顶，实在运行于1月，始于债市运行“处分”好意思国立法者的时候。白宫可能并不是真的那么存眷股票，他们更关注债券收益率，他们可能有一个设计，即在本届政府早期出现狭窄的衰退会很棒。好意思国的大范围财政开销是导致“好意思国例外论”闭幕的进军身分，特朗普政府的贸易计谋也加快了这一进度，全球盈余/旯旮成本正在重新寻找新的投资方针地。咱们正处于一个多极寰宇而非二元寰宇，投资者老是在被一种“伪冷战模子”误导。在计谋疏导型衰退中，实在进军的不是数据自己，而是计谋的“二阶导数”（即计谋的旯旮变化趋势）。“好意思国例外论”闭幕的骨子是好意思国相对于寰宇上其他地区不再保持优异流露。好意思国市集可能看到了底部，接下来将是是好意思国资产跑输全球的五年周期；若是目下还有东谈主说市集“超跌了”，那可能需要去稳重一下。好意思国的资产流露越来越像一个新兴市集国度，咱们正在步入弱好意思元时间，成本将流向现时被严重低配的领域。即使好意思国与日本、韩国和其他国度进行大范围的关税贸易谈判也为时已晚，这无法装潢对信心的冲击、对成本开销的冲击、对企业开销的冲击，以及很快也会运行影响消费者步履的冲击。特朗普践诺追求的可能是5%到10%的全面关税，而不是40%。一朝市集嗅到这少许，过度看空风险资产曲直常危急的。James以为，若是好意思国能够看护信誉，处分财政问题，并软化贸易计谋，那么好意思国可能会再次招引成本；Marko则以为，唯独在地缘政事危机爆发或军事冲突的情况下，避险资金才会以某种慌张的方式回流到好意思国。以前的10年里，寰宇各地的私东谈主银行通过向私东谈主客户出售结构性家具赚了许多钱。若是这些家具在市集不利条件下被触发，影响可能比2008年麦谈夫骗局的范围(100亿好意思元)大得多，可能波及数百甚而数万亿好意思元。群众们对将来一年中的市集赢家和输家进行了权衡，赢家包括加拿大、欧洲、日本、不结友邦家以及大量商品；输家则“无疑”是好意思国。以下为对谈全文纪要：
Ted Seides：
Marko、Louis-Vincent、James，极度感谢你们能参与。咱们先快速过一遍，你们先报一下名字，目下所在的地舆位置，以及你们对当下形式最进军的看法是什么。James，咱们先从你运行吧。
James Aitken：
Ted，谢谢你组织此次会议。领先，我想说，这就像CNBC的《危机下的市集》在投资界的同等地位。咱们屏幕上唯独四个东谈主，联想情况下咱们应该有12个东谈主，但目下就这样吧。我是James Aken，来自英国温布尔登，澳大利亚东谈主。咱们目下正在处理特朗普带来的影响。总结一下，寰宇贪图让好意思国资产在以前一代东谈主的时期里一直升值，而咱们目下有一个政府，它对口头价值信以为真，反复向全球成本传递一个极度径直的信息，我来转述一下：请离开。这即是咱们目下正在处理的信息。
Louis-Vincent Gave：
Ted，极度感谢你邀请我。很忻悦能和James、Marko碰面。我叫Louis Gave，目下在伊斯坦布尔拨打电话，来参加一又友的婚典，周末就会回香港。我的主题和James的不雅点莫得太大离别。我以为咱们正在资格好意思国例外主义时间的闭幕。在资格了15年的光线之后，好意思元目下照旧下落。我以为大多数东谈主的投资组合都作念好了应付好意思元走弱、好意思国除外的经济增长将会高出好意思国的寰宇的准备。
Marko Papic：
你好，我是Marko Papic，来自西海岸的圣莫妮卡。我来自一个照旧不复存在的国度，是以若是不错的话，我即是一个虚无主义者。我想说的是，Ted，你组建这个小组作念得不够好。我对这两位据说东谈主物所说的话莫得任何补充。我甚而不知谈我为什么在这里。我想你可能需要一张漂亮的脸蛋，因为我只想用一个词往来答：出走，东谈主口的流动。
Ted Seides：
Marko，为什么咱们来谈谈你得出这个论断的经由。让我试着说些不同的东西。我以为，若是哈里斯副总统赢得了选举，咱们也会处于同样的情况，即好意思国资产达到顶峰，只是不会出现如斯大范围的抛售。是以，特朗普在12个月内会发生的事情，可能在四年内就会发生。我以为，从2010年到2020年，“好意思国例外论”照实是突出的。咱们不错发达好意思国市集在那段时期内的突出性，即低增长、低通胀。你想持有耐久资产，而科技可能是最佳的。但从2020年运行，我以为咱们都被愚弄了。我以为分娩力数据是个见笑，它只是每小时的产出。若是我把一辆装满现款的手推车倒在你头上，你看起来也会很有分娩力。
咱们一直在享受一场财政狂欢，好意思国基本上比寰宇其他国度阔绰了惊东谈主的数额。变成这种情况的根底原因与疫情或病毒无关。咱们都躬行资格了这一切。在好意思国，咱们并莫得实在极端存眷疫情，那么为什么咱们在财政计谋上的开销是欧洲的四倍呢？这是民粹主义、收入不对等和其他身分变成的。
是以，若是你看一下市集的流露，Louis和James比我更擅长这少许。他们不错阐明这少许，好意思元并莫得在4月2日达到顶峰，好意思元的抛售也莫得在4月2日运行，它是在一月份运行的，践诺上是在债券市集拘谨了好意思国的立法者时运行的。拘谨好意思国立法者的即是债券市集，当加息达到顶峰时，它就发生了杂乱。咱们看到好意思联储基金利率下降了100个基点，收益率上升了100个基点，这种情况自80年代以来从未发生过。我以为，债券市集出现了一场杂乱，吓坏了众议院的议员们，运行胁制。国会践诺上正在发生一场叛乱。我再次谈歉，辩论一些极度枯燥的话题，因为咱们都想辩论贸易，但我以为好意思国资产达到顶峰践诺上始于债券市集，市集拘谨了好意思国的计谋制定者，然后咱们扫数投资者都不得不重新评估好意思国相对于寰宇其他地区的增长相反。
当特朗普运行当作候选东谈主被炒作时，东谈主们假定特朗普1.0将被取代，将会有民粹主义者创造高口头GDP增长，需求承诺增多10到15万亿好意思元的赤字开销，扫数这些都从本年1月和2月运行削减，然后自然你就会有贸易问题，我将在这方面向James和Louis认输，咱们不错深入探讨这个问题。我只想从一些不常谭论的事情运行，那即是财政的利益运送，这使得咱们在2020年至2025年期间的好意思国资产流入具有突出性，而这一切照旧罢了了。Louis、James，我想回到第一阶效应，咱们稍后会谈到第二、第三甚而第四阶效应。
Ted Seides：
对于Marko刚才忽视的框架，你们还有其他想法吗？
Louis-Vincent Gave：
咱们不错整天规划好意思国正在发生的事情。我以为显着有一个更广宽的寰宇。是的，“好意思国例外论”的闭幕与好意思国的计谋遴荐有很大关系，但也与事物的自然顺次相关，树木不会长到天那么高，相对于寰宇的估值照旧极度病笃等等。
与此同期，咱们必须承认，咱们正在看到欧洲和中国出现极度进军的计谋调换。欧洲一直在那些在财政上愈加保守、不肯意踩财政加快器的那部分和那些老是更欢叫的那部分之间扭捏不定，而目下，照旧莫得这样的处所了。德国事这种不肯意扩大财政范围的典范，而目下它照旧被放置了。是以，基本上，这险些就像，我不知谈你们中的任何一个东谈主是否和孩子玩过UNO，但就像咱们市集收到了UNO回转牌一样——好意思国在进行大范围的财政开销的时候，中国和欧洲莫得，目下当好意思国进行财政紧缩时，中国和欧洲正在踩财政加快器，情况发生了逆转。
James Aitken：
Ted，我嗅觉我莫得作念好迷漫的准备，因为我但愿我能创造出“东谈主类笔陡化”这个词，我但愿我迷漫灵敏，能想出UNO回转牌的譬如，但显着我莫得。这很狞恶，正如Marko今天早上在社交媒体上指出的那样，让咱们面对现实吧，尤其是好意思国消费者。但这只是一种不雅察，咱们形色的是某种程度上好意思国例外主义的闭幕。明确地说，咱们并不是说好意思国充满活力和创业精神的闭幕，以过头他扫数在以前几十年中使好意思国变得如斯伟大的东西的闭幕，咱们不是在这样说，对吧？咱们并不是说硅谷和创新照旧闭幕，自然不会，它将陆续是一个充满活力、充满创业精神的国度。咱们想说的是，旯旮成本流动的资金将流向其他处所，因为它被见告要流向其他处所。
我想深入探讨一下这个问题，若是不错的话，因为我以为东谈主们领略，我的客户会说，特朗普的规画是什么？我说，规画是一个极度激烈的词，他们说，特朗普的策略是什么？我说，策略亦然一个极度激烈的词，不如咱们关注一下避讳在这一切背后的相识形态议程吧。让咱们明确少许，这里有一些好的不雅点。领先，很显着，好意思国的财政景象是不可持续的，咱们真的应该为此作念些事情。
贸易形式目下为止尚未对咱们变成困扰，但大致咱们应该主动出击，因为咱们但愿为好意思国的制造业和实体经济作念出更多孝顺。咱们以为，寰宇上许多其他国度并未充分承担起保护神下的职守。自然，这照实如斯。是以，总体的规划重点是正确的。但当你们反复强调，而且他们并莫得说错，将会出现某种交通灯系统——对那些在咱们势力范围内、但愿在这里投资和与咱们作念生意的东谈主，亮起绿灯；然后是橙色灯和红色灯。同期，对于这个问题，我将请Marko和Louis来补充。但你们知谈，像斯蒂芬·米伦这样的东谈主，他有一篇污名昭著的论文，我想他永远不但愿写的那篇。他在周一、债券市集大跌之际，在哈德逊考虑所高声快什么，也许东谈主们不错径直把钱汇到财政部，若是他们想在这里进行交游的话。这听起来就像咱们要对你们的成本流动纳税。对成本流动纳税离成本管制唯唯一步之遥，出于显着的原因，咱们不但愿走到那一步。因此，信息是明确的，议程的大致详尽是知晓的。
他们可能以为，到目下为止，本周是告成的。我不是开打趣。好意思元下落，股市照旧企稳，尽管是在周一的低点上，但情况仍然胁制乐不雅。债券市集仍然活跃并承受压力，但抛售有所放缓。是以，他们可能以为本周所作念的事情是一项成就。但咱们要明确少许，这并莫得处分任何问题。咱们所作念的只是争取时期。而现实情况是，咱们将迎来两个实足倒霉的全球增长季度。在这种布景下，收益的市集出清价钱，以及因此通盘好意思国的股票市集出清价钱，都必须裁汰。信贷的市集出清价钱总体上必须扩大。我以为它会出现。问题不在于成本结构，而在于寰宇对好意思国投资级信贷的超配。将来还有许多考验。我以为，任何试图说“资产被过度抛售”的东谈主，可能需要稳重一下，因为我不以为咱们会从这些水平上拼凑看护。咱们可能拼凑看护，但将来几个季度将极度粗重。咱们不错更深入地探讨，但先停一下，我想说的是，即使有某种为期90天的关税冻结，这也没什么真义。你们都知谈，从目下起90天即是7月4日。这也没什么真义，这也没什么真义，对那些对我好、对总统好的东谈主来说，他们可能会脱逃10%的长入关税，但这并不进军，若是你要对寰宇工场征收145%的关税，岂论多久，那将不起作用。
为了阐述这少许，我先暂停一下，保证。昨晚一位客户的掌故是，你照旧看到餐厅和各处的包厢都空了，旅行东谈主数正鄙人降。从希念念罗机场到波士顿的英国航空公司的航班有三个，到肯尼迪机场的航班还有许多等等。险些每天，从希念念罗机场到波士顿洛根机场的航班都客满，这即是他们有三个航班的原因。一位客户昨晚给我发了一张像片，她从伦敦复返波士顿，她是英国航空商务舱里唯一的乘客，她就像“外面发生了什么事？” 这是一个顷刻间停滞的隐喻。我知谈顷刻间停滞听起来很戏剧化，但这即是市集正在与什么作战争，以过头他扫数事情。即使这个周末，我以为很可能，咱们与日本、韩国和其他国度进行大范围的关税贸易谈判，也为时已晚，无法装潢对信心的冲击、对成本开销的冲击、对企业开销的冲击，以及很快也会运行影响消费者步履的冲击。此时，政府再次——我将一直这样说——正在告诉全球剩余成本，即撑持好意思国超卓流露的成本，让他们回家。
twitter 露出Ted Seides：
我看到你们每个东谈主都在对此点头，极度同意。James正在点头。让我，让我来问Louis和Marko。你们听到了什么，你们不一定同意吗？
Louis-Vincent Gave：
不，不，我以为我完全同意James的不雅点。我看起来像他。自然，我以为你自然会和日本和韩国达成条约。但强大说，这就好比带你的妹妹去参加舞会，若是日本或韩国依赖好意思国的保护神，你们的疆域上有好意思国队列，你们将永远会奉行好意思国忽视的任何条约。这是简短的真相。
今天，瞎想一下，你是一个好意思国的房地产拓荒商，沉默地念念考，谁会运行一个新花式而不知谈你将用来建造你的屋子的任何东西的成本会是些许？不仅是成本，还有你是否领有扫数这些。你们都资格过住房花式，你们知谈，若是管谈蔓延一周，那将是一场熬煎。因为那时管谈工就不会来，然后会把石膏板工东谈主推迟，你们知谈，这些就像精密的机器。咱们在疫情期间看到了这种相反，经济花了大要一年的时期才得以收复，而这一次，情况会变得更糟。是以，就像James一样，我不以为经济不会在好意思国停滞不前。这些三个相反将是好意思国特有的，它们不会出目下其他处所。
自然，你不错说，当好意思国伤风时，寰宇的其他处所会患上肺炎等等，等等。但这即是它变得意思的处所。这是本轮周期中一个未知的身分。好意思国，你知谈，他们基本上是在猛踩刹车，而且他们莫得安全带。是以他们会把头撞在挡风玻璃上。
James Aitken：
我是否不错问Marko一个问题，只是为了有所诀别？Marko，对咱们许多市集参与者来说，有一个流行的说法，咱们共同的一又友特德的前交易伙伴斯科特，他是咱们中的一员。他是一个市集东谈主士，他将担任财政部长。他们永远不会作念任何会伤害咱们的事情。瞎想一下，咱们在这里辩论的事情远重大于下一个GDP数据，远重大于中枢通货扩张，甚而远重大于圭表普尔在职何一天收盘时的流露，它只是远重大于扫数这些。咱们应该如安在更粗造的布景下念念考这个问题？是否有任何好的历史类比？
Marko Papic：
是的，我以为是这样。在我加入金融业之后，也即是比你们两位先生都要晚的时候，践诺上比咱们三位都晚。我是一个失败的政事学家，你知谈，是以我有点掘地寻天地进入了金融业。我的一个中枢信条是，咱们生活在一个多极寰宇。我知谈Louis也同意，我的意思是，他的书也很大程度上是沿着这条念念路写的。在一个多极寰宇中，存在某些限制。其中一个限制是，正如Louis所说，好意思国将很难成立定约。是以，类比于19世纪。践诺上，这即是问题所在，因为咱们都试图将一个方的桩子插入一个圆形的孔中。咱们都一直在尝试念念考南北极分化。但19世纪不是一个倒霉的时间，全球化并莫得崩溃。践诺上，敌东谈主们彼此进行贸易。
但我想和James持不同意见的处所，你知谈，我只想补充一些分歧。显着，我可爱你特德的原因是你为资产建设者创造了一个平台，你知谈，这是我的领域。我以为咱们三东谈主都同意，“好意思国例外论”的闭幕是存在的，这才是对耐久投资者实在进军的事情。
若是我要对日内交游发表我的谦卑看法，我只想担保一件事。我以为James不错在硬数据和基本面上完全正确，但岂论如何，咱们可能照旧看到了底部。原因如下：在计谋激勉的衰退中，实在进军的是计谋的二阶导数，而不是数据。若是赶走是，运行揭示这一切只是一个骗局，这都是为了暂时的坦然，而特朗普总统只是在烹调，正如白宫官员的推通知诉咱们的那样，让他烹调。我的不雅点是，一朝市集嗅到这少许，他们就会想，“哦，好的，是以最倒霉的时期照旧以前了。”我将与之比拟的例子是新冠疫情。还紧记禁闭、入院吗？咱们都对这些东西耽溺。但事实是，市集在2020年3月23日触底。我以为回话不会是那样的。它将是特朗普总统说，践诺上我追求的是5%到10%的全面关税，而不是40%。一朝市集嗅到这少许，我以为过度看空风险资产曲直常危急的。
Ted Seides：
我想转过来规齐截下这些不雅点，即“好意思国例外论”的闭幕、可能发生的事情，以及咱们如何探求将它们应用于不同的市集。是的，正如Marko所说，不是未来、周一、周二会发生什么，咱们不知谈，但若是你今天望望全球资产建设，并说它大致是按市值加权，有公开市集敞口，有私募市集敞口，有固定收益敞口，你将如何建议某东谈主探求这些变化在不同期间段内的影响？这可能意味着一年后，三年或五年或更永劫期。
我不知谈，Louis，你想处分这个问题吗？
Louis-Vincent Gave：
可想而知的论点是，咱们照旧说过，东谈主们对好意思国的建设过重，对好意思元的建设也过重。是以，这是你的第一个趋势。然后你践诺上会问这个问题，好的，这一切听起来都很好，咱们买什么？对我来说，今天正在发生几件事，它们极度显着。领先，校园春色当我疑望好意思国，疑望好意思国的社交计谋时，很显着，好意思国基本上正在辞谢我方的范围，咱们从乌克兰中吸取了教导，得出的论断是，咱们践诺上无法保护那么远的力量。咱们以为咱们的火器很棒，但它们不像咱们瞎想的那么苍劲。当咱们疑望特朗普政府的步履时，很显着，他们践诺上正在试图辞谢好意思洲。我的意思是，这基本上是杰迪·万斯在慕尼黑的演讲。目下，杰迪·万斯在慕尼黑的演讲是他来与欧洲决裂。目下，平常，当你与某东谈主离异时，你会有起码的体面说：“这不是你的问题，是我的问题，抱歉。”你知谈，不是你的问题，是我的问题。杰迪·万斯出来说：“是你的问题，你很倒霉。”
咱们正在退出这段关系。与此同期，好意思国践诺上是在“收缩” ，辞谢“好意思国堡垒”，或者咱们不错称之为“门罗堡垒”。同期，咱们还要把扫数东谈主都赶出好意思洲。比如，巴拿马，咱们要收回口岸。
那么，在这种形式下，你会怎么样呢？践诺上，我对拉丁好意思洲极度乐不雅。极度意思的是，在这些关税中，拉丁好意思洲完全被豁免了。它们不仅莫得被征收10%的关税，而且它们出口的险些扫数东西，岂论是铜、银照旧锂，都被豁免了关税。是以，从目下运行，好意思国将对拉丁好意思洲极度好。与此同期，拉丁好意思洲是其中一个被严重低估的资产类别。你不错买入巴西债券，今天就不错买入巴西通胀保值债券，收益率是8%的践诺收益率，或者15%的口头收益率。10年期巴西债券的通胀率为4.5%，咱们为什么不作念呢？咱们应该每天、每周都这样作念。我以为，你应该实足大举买入拉丁好意思洲的资产。这是可想而知的。
环视寰宇，其他对我来说可想而知的资产是那些由于被以为是单极寰宇（unipolar US world）中的大输家而被透澈残害的资产。欧洲的估值并未低廉，但你将赢得财政顺风。是以，扫数这一切都标明，在这个重新洗牌的寰宇里，新的契机正在败露，对我来说，这些契机看起来极度显着。
James Aitken：
Ted，若是不错的话，我想回到Marko的话题，并作出回话。让咱们向听众明确少许，咱们辩论的并不是“好意思国例外论”的闭幕。我以为，更深入地说，咱们辩论的是好意思国相对于寰宇其他地区可能不再保持优异流露。我以为这是问题的骨子。我老是对任何市集、任何事物被形色为“例外”感到好奇，这并不是要挑起争端，但若是你将它与对任何被形色为“不可投资”的事物的深入考虑进行比拟，你可能会领有一个极度意思的投资组合，极端是若是它倾向于大多数东谈主懒得走访的“不可投资”资产。
更进一步，是的，咱们需要对Marko所说的话保持敞开的心态。我所办事的客户并莫得全面抛售好意思国资产，他们莫得。以前一个半月以来，那些战术性客户一直在增多好意思元对各式货币的对冲比率，这是第一步。他们的对冲比率普遍偏低，因为他们不需要对冲。未对冲、超配好意思国股票对他们来说一直是一个巨大的赢家，尤其是对日本散户投资者来说，他们的账户流露更好。这只是一个例子。对于每家私东谈主银行来说，它都是一个巨大的赢家，对于通盘寰宇来说，未对冲、超配好意思国股票亦然一个巨大的赢家。
然后你又遭受了这种情况。因此，在某些情况下，你可能需要削减风险，以及某些股票敞口。但你确信领先要关注货币。坦率地说，看到欧元上升2%，或者至少今天早些时候上升了2%，一语气两天都是如斯，这告诉你，有一些极度苍劲的资金流正在从好意思元流向欧元。这还莫得探求到加元和日元。Marko，这很意思，对吧？多数盈余国度的货币正在跑赢大盘，这完全是挑升念念意思的。
Marko Papic：
完全正确。
James Aitken：
但Ted，在这种悠扬中，我以为要道，极端是对你的中枢受众来说，是将会出现许多被抛售的东西。若是你有一个资金充足的资产欠债表，这适用于你的大多数受众，而且是以最棒的方式，目下是时候考验你的念念维，望望一些寰宇上最大的资金池正在有用地对特定资产进行投标，成为净流动性提供者。而且，咱们要明确，这并不是一个beta水平，不是一个指数水平，这分歧。但在周一早上，看到这些“大象”运行步履，只是是在对特定资产提供净流动性，岂论是特定的债券，照旧特定的货币，在某些情况下，或者最进军的，是特定的股票，而这些股票刚刚被不计恶果地抛售，这实足是正确的作念法。这可能即是每个耐久、资金充足的资金池的心态，以及主权钞票、捐赠基金、眷属办公室的通用术语，考验你的念念维，因为Marko说得对，我的意思是，这是一个粗重的过渡，说得委婉少许。但你不错瞎想出一条谈路，最终通过这件事。
目下这可能并不料味着好意思国资产的优异流露会陆续，可能意味着咱们更可爱其他国法统带区，我以为Louis的不雅点可能是正确的，但这并不料味着东谈主们会完全废弃好意思国，这并不料味着他们会废弃，这只是意味着这是一个粗重的过渡。若是你信赖这是一条6到9个月的过渡之路，那么目下是时候考验你的念念维，并成为你最了解的资产的净流动性提供者，是以，不是全面指数，不是散弹枪式的投资，而是步枪式的精确射击，这才是最进军的。
Ted Seides：
Marko，你在起原提到了期限的拘谨。我很诧异，咱们谈了这样久，甚而莫得提到贝森特一直在考虑的事情。你以为将来几个月甚而几年，而不是几天，好意思国债券市集的拘谨和响应函数会如何？
Marko Papic：
大要12个月前，我向好意思国政府的几位成员提到，特朗普将成为“human steepener”（利率弧线笔陡化推手），他们对此暗意不悦，其中一东谈主践诺上说：“每次你在彭博社上这样说，我都要去找你，打理你的烂摊子。”我就说，抱歉，但这即是从事独处考虑的妙处，我真的不在乎。
这是第少许，第二点是，当好意思联储降息时，事实解释，这实足是正确的，每个传统的固定收益投资者都会说：“你必须耐久持有。” 那是个失实的决定，这践诺上让白宫感到极度担忧，践诺上，我以为贝森特之是以今天担任财政部长，即是因为这一举动。
是以，咱们对白宫的了解是，他们并不是真的那么存眷股票，但让咱们先姑且岂论，我照实以为他们在物换星移地关注债券收益率，我以为他们有一个设计，即在本届任期早期出现狭窄的衰退会很棒。好意思国的私营部门从未像目下这样欠债少，家庭的资产欠债表基本上是有史以来最干净的，家庭在以前五年里在房地产上赚了10万亿好意思元，若是你能裁汰收益率，他们不仅会再次运行买房，而且他们可能融会过HELOCs（房屋净值信用额度）来动用那笔房屋净值，对吧？是以，你就会领有这种好运，你只需要裁汰期限，但这并莫得发生。他们将很难将期限大幅裁汰到4%以下，我以为3.5%是他们最佳的但愿，这还不足以实在重启某种私营部门的再杠杆化，因为好意思国度庭根底就不傻，他们不想在这种水平上再杠杆化。
是以，我以为这是目下最大的拘谨。目下，还有许多其他的拘谨，Louis提到了，我的意思是，好意思国出售成本开销商品，好意思国出售立志的东西，你将运行看到国有企业和国有企业附庸实体运行取消这些订单，政事亦然一种拘谨，你照旧有了众议院和盘考院，他们正在规划取消特朗普总统的关税权，这不会发生，但他们在辩论，临了，我以为，归根结底，Ted，我作念了许多民心走访，选举前后的民心走访都说了同样的事情：贸易和关税对好意思国东谈主来说是最不进军的问题，是最不进军的，远远不足，我的意思是，咱们辩论的是远远不足。是以，我不以为特朗普很愚蠢，我以为若是他有什么超本事，那即是他不错嗅出中间选民在那里，我以为他一定知谈，他正在一个好意思国东谈主没东谈主存眷的问题上消耗多量的政事成本。
James Aitken：
对于债券市集逆转的原因，有许多表面在流传，自然，照旧有一些去杠杆化，但更具体地说，东谈主们照旧罢手交游。这并不是好意思国财政部的套利交游在袪除。本周，好意思国财政部的套利交游进行得很好，我的意思是，在一些边缘，少数东谈主被迫削减了仓位。
就说存在一些大范围的掉期利差头寸被袪除，这是真的，这些头寸是基于以下不雅点成立的，即行将出台金融监管校正，他们将削弱杠杆率的分母，这使东谈主们有更多的本事来中介好意思国国债，这意味着表面上掉期利差应该更高，也即是扩大，是以成立这些头寸是合适逻辑的，但当一个东谈主大范围地退出这些头寸，而且莫得东谈主在交游的另一边，然后一切都运行与一切考虑联，咱们从好意思国国债到英国金边债券到日本，到处都是这样。本周最大的崩溃践诺上是新西兰，怎么样？但这是一个可儿的国度，但莫得东谈主实在关注。
咱们本周再次被提醒，斯科特也知谈这少许，那即是莫得迷漫的私营部门资产欠债表容量来中介如斯强大的好意思国国债存量，这是一个容量问题，当你看到来自欧洲的预期借款时，这更是一个容量问题。
目下，基于Marko和Louis所形色的调换，将有许多债券需要在许多正在部署财政计谋以对消这一冲击的国法统带区被消化。是以，咱们有一些东谈主会将其戏剧化为“成本战”，我以为这有点过分，但我以为咱们不错有把捏地说，这种对成本的竞争正在加重。那些护理好债权东谈主的东谈主可能会没问题，那些与他们的金融系统联袂协作，确保他们能够中介扫数这些的东谈主，可能会没问题。但绝不奇怪的是，在成本竞争和资金竞争中，大型净盈余国度到手。
具有讥笑意味的是，当斯科特最终进行金溶解放化时，不错说他的收件箱里目下有许多东西，但当他实在进行解放化并开释杠杆率的一些拘谨时，它应该有助于大幅改善好意思国财政部市集的运作，这将是一件善事。
Ted Seides：
到目下为止，咱们所辩论的一切都是流动性市集，而且有多量锻练的投资组合在私募市集，Louis，我知谈你一直在念念考一些对于初度公开募股市集的问题，或者说零落初度公开募股市集的情况，尤其是在好意思国。很想听听你们中的任何一个东谈主，对扫数这些在私募市集中持有的资产的耐久影响（一到三年）的看法。
Marko Papic：
我不错从这运行。我发现这很意思，我有点引入了地缘政事和政事，我的“贝利周”即是这个，我以此为生。对于我的大部分事迹活命来说，私募投资者对我的写稿内同意另一边的建设者，比如另类资产负责东谈主平常就像我一样，都没什么兴致，你知谈，我不需要这个，我不需要这个，我作念这个是为了7-10年，我不错收拢这些地缘政事的Alpha时刻，但我的不雅点是，地缘政事不是一个短期的东西，你险些老是应该淡化它，它践诺上是一个耐久的影响。
是以，目下在好意思国发生的事情，我不想说得太冷酷或品评，但就像你知谈，好意思国正运行以许多方式像一个新兴市集一样交游。因此，若是你在一个流动性较差的处所呆7-10年，你照实必须运行问我方，这会走向何方？
自然，若是你想辩论，若是你想辩论好意思国资产被大范围逾额认购，我以为私募资产甚而比人人资产更糟，在欧洲或其他任何处所，践诺上并莫得太多的私募股权投资，若是你是一个私募投资者，若是你是一个另类资产垄断或一个主权福利基金或养老基金的另类资产负责东谈主，那就好像是你的，那是你削弱的处所，自然，那是在5年前被削减的。
我以为，现时存在一些问题。领先，好意思国在私募信贷方面的过度建设令东谈主担忧。其次，咱们的社群存在认识问题，即零落东谈主力成本。咱们甚而莫得实在的资产不竭东谈主，在私募股权、私募信贷、风险投资以及非好意思国市集方面，咱们的东谈主才储备不足。这种情况照旧运行有所改善，一些极度灵敏的资产不竭东谈主运步履此组建团队。但若是你是一位建设者，身处一家耐久投资机构，你可能会径直给我、James和Louis发邮件，询查：“你们在欧洲有作念私募股权的东谈主吗？” 你们会念念考，如何本事作念到这少许。因此，存在着错配。趁便说一句，新兴市集也普遍存在这种情况。如今，唯独两只宏不雅对冲基金专注于新兴市集，而莫得哪家机构涉足大量商品领域。大多数大量商品资产不竭东谈主转而成为加密货币和数字资产不竭东谈主。
咱们践诺上是在为资产不竭东谈主提供一个业务发展念念路。咱们实在应该与他们的IR团队换取，是时候运行聘任能够知晓论说这一不雅点的投资组合司理了。在私募市集中，是时候肃肃对待欧洲和拉丁好意思洲了。让咱们将投资多元化，开脱对好意思国私募市集的过度依赖。
Louis-Vincent Gave：
若是咱们退一步念念考，若是你是典型的好意思国私募钞票客户，一位55岁支配的东谈主，运行探求退休，可能比拟保守，50%的资金投向耐久债券，50%的资金投向圭表普尔500指数。以前三年，这个东谈主失掉了11%。探求到通货扩张上升了 11%，践诺失掉了22%。
意思的是，在这种布景下，私募信贷司理、私募股权司迎接告诉你：“我每年上升15%。” 因此，在以前三年里，面对峙平或下落的股票市集，私募股权和私募信贷司理的口头酬报率上升了50%。这要么令东谈主难以置信，要么意味着在将来的周期中，这些东谈主将成为巨大的成蓝本源。他们流露如斯出色，以至于你会在每个养老基金、每个捐赠基金中看到资金从这些策略流出，流进取市股票或债券，这种趋势应该永不停歇。
是以，是的，我以为若是你今天不竭一家资产不竭公司，与其念念考是否应该推出一只私募信贷基金，不如关注现实情况，即捐赠基金照旧超配，养老基金也照旧超配。因此，今天若是你是一位有抱负的年青基金司理，你应该推出一只股票基金，你应该推出一只新兴市集基金。即使你只用很少的资金，这也会是将来10年的交游。因为这是市集中完全建设不足的部分，亦然当好意思元走弱时，结构性流露邃密的部分。私募信贷和私募股权骨子上是强势好意思元的交游，而新兴市集和大量商品是劣势好意思元的交游。咱们正进入一个劣势好意思元的时间。从照旧被过度建设的领域滚动到尚未建设的领域。
James Aitken：
咱们形色了一个不错从不奴隶群众，探求群众不关注的领域的局面中获益的寰宇。咱们可能有些超前，但目下是尝试识别有本事的不竭东谈主的好时机。我不会称之为小众市集，因为巴西不是小众市集。但要以不同的方式念念考寰宇，以及咱们如何通过与资金流动的协作来到手，将盈余成本滚动到不同的领域，这才是咱们实在要抒发的。
寻找产能可能很难办。我同意对新兴市集基金的看法，他们可能正在磨拳擦掌，尤其是在好意思元走弱的布景下。这一切都很好，但你提醒了我另一件事。
我以为，咱们扫数东谈主对“私募一切”的将来流露都有点怀疑，尤其是在好意思国经济出现两个季度倒霉增长的情况下。因为至少，咱们将濒临接续上升的背约溢价，即使莫得践诺背约。若是现款流在两个季度内践诺上罢手，私募资产会如何流露？情况会如何？这与通货扩张高于方针水平的情况不同。趁便说一句，咱们甚而还莫得辩论好意思联储，这简直不同寻常，但这即是咱们所处的寰宇。若是咱们在2020年4月进行同样的对话，那会是“好意思联储，好意思联储，好意思联储，好意思联储......”。目下，通货扩张高于方针，是以咱们不成依赖好意思联储，尽管好意思联储将在幕后阐述作用。
与此同期，那些受益于全球盈余接续轮回哄骗到各样好意思国资产中的东谈主，那些收费的东谈主，是好意思国的上市资产不竭东谈主，尤其是私募股权和私募一切的巨头们，他们取得了巨大的告成。目下，东谈主们会说：“不好，情况看起来很倒霉。” 不，这些东谈主，正如他们每次语言所展示的那样，并莫得在那里等着被撞倒。这些东谈主是集体最优秀的金融工程师和最优秀的商东谈主，我也曾遭受过并与之同事。他们极度防卫。
目下，东谈主们会感到避世绝俗，为什么XYZ要成立私募客户业务的私募部分，或者私募一切业务？因为他们不错看到寰宇正在发生变化，他们不错看到你不成完全依赖全球机组成本进入你的策略。你需要多元化。在符合监管部门批准的前提下，若是你领有邃密的事迹记录、专科学问和手段，为散户投资者提供投资用具，这是挑升念念意思的。在符合扫数监管要求的前提下，你应该尝试这样作念。这些东谈主一直在为不同的轨制和不同的周期作念准备，他们知谈我方的股价可能会下落，他们知谈会有流露欠安的资产，他们知谈，他们制定了各式决议。他们成立大范围的钞票处分决议业务来护理他们，况兼投资于他们从收购业务的眷属，是为了给他们提供资产欠债表，匡助他们渡过这段过渡时期，岂论这段过渡时期有多长。
若是没看到更多对于私募资产承受压力的故事，咱们会更诧异。自然，会有更多对于那些莫得阅读招股阐述书，试图索要资金却无法索要的东谈主的故事，就像几年前的B级评级和B级信贷一样，对吧？这即是家具的作用，这即是它所作念的。是以，咱们将听到更多对于这些的信息，咱们将听到对于贫瘠的音问，这些东谈主的股价将濒临压力，对于那些错判流动性或更倒霉的是，莫得事前承诺在私募策略中干与流动性的东谈主来说，这将是很不舒畅的，因为这老是在底部被索要，不是吗？
Ted，事情会被抛出，事情会被以极度的价钱出售。从办法上讲，若是咱们能找到一些迄今为止无法投资或未被充分遮掩的领域，我可爱巴西TIPS的例子，坦率地说，我但愿我猜想了它。我可爱“东谈主类笔陡化”的例子，你知谈“东谈主类笔陡化”的恶果是什么吗？ 好吧，耐久践诺和口头贴现率可能会保持高位一段时期，这莫得什么罕有的。是以任何过度依赖低而可权衡的贴现率的东西，都可能会被迫摇。太好了，咱们应该买入吗？
Ted Seides：
对于咱们所辩论的一切，有一种不雅点以为，你们三位都对好意思国，尤其是好意思国股票市集和好意思国经济存在问题，这听起来像是三个很少达成共鸣的东谈主的共鸣。是以我想问你，即使你不信赖，若是你作念空我方的不雅点，好意思国事否有一条旅途，让这种共同的不雅点——好意思国例外论存在问题，将资产从好意思国滚动出去——最终被解释是失实的？
James Aitken：
自然，实足有。你要留意这少许，我以为Marko之前说过，对，我的天，这一切都会变得极度倒霉况兼一直倒霉，最大的风险是下周中期，目下，我不细目是否是下周，但肖似的事情迫使你改革主意。这并不料味着每个东谈主都会涌归国债或一般的好意思国资产，但我极度有信心，若是咱们看到这种情况，还会有另一场巨大的反弹，毫无疑问。
那么，耐久来看呢？
信誉，信誉，信誉，这是你领先需要的，亦然最进军的。若是你是一个有多数平常账户赤字和贸易赤字的国度，事实是你需要异邦资金来看护一切，或者至少保持均衡，这是不可幸免的。是以，领先是信誉，其次是长期如一，然后处分扫数这些规划。
你必须废弃所相关于对异邦成本纳税的言论，岂论你以为这些言论何等有劲和真诚。你必须软化对于红绿灯的言论。因为咱们四个东谈主可能在一个绿灯国度，但若是咱们领有与红灯和橙灯国度一样的扫数东西，那么，他们领有的东西比咱们多得多。是以，即使咱们在绿灯上，若是橙灯和红灯国度的东谈主需要抛售，咱们也会受到打击。
是以，咱们还莫得实在看到一系列这样的情况。咱们都领略并明白Scott正在勉力看护近况，我但愿他告成，但天啊，当你不细目雇主会说什么，你与商务部长发生某种家庭纠纷，还有Peter Navaro，他在6月1日之后因支持总统而被扣留，他就像，我只想把手榴弹扔得到处都是。但但愿咱们正在开脱这场庞杂的窘境，若是咱们这样作念了，那是一件善事。
Marko Papic：
我不错在这里插一句，只想说一件事。我以为，咱们将在4800点的位置触底，要让好意思国资产的流露再次像以前五年那样，强大说，我以为这种情况的门槛是全球地缘政事危机的爆发和军事冲突。在目下的情况下，探求到好意思国相对于寰宇其他地区的估值，我以为这是你本事看到避险资金以某种慌张的方式回流到好意思国的方式。
我的基线，再次强调，甚而在特朗普总统当选之前，我就从非性感的财政计谋故事运行。我真的信赖，构建好意思国“例外论”的是快活剂，是类固醇，是财政计谋，而这种情况不会再陆续。但我以为2001年的经济衰退对于耐久的成本建设者来说是一个很好的框架，咱们正在资格的事情。是以，先健忘特朗普总统，健忘关税。我只是以为，若是2025年出现衰退，就如同是其他条件不变的情况，你就会看到好意思元持平，而不是像往常那样当作反周期资产上升。我以为你还会看到好意思国资产在五年内流露欠安，这即是我的一个热情框架。
在将来五年内，从全球资产建设的角度来看，实在开脱这种景象的唯一方法是发生某种地缘政事熬煎，这会导致逆转。
Ted Seides：
好，Marko真的极度感谢你为可能使咱们陆续跑赢大盘而设计的这个极度乐不雅的情景。
Louis-Vincent Gave：
是的，我的不雅点和Marko的不雅点收支无几。
咱们的基线是好意思国比其他任何处所都贵，而且目下处于最差的势头。是以，平常情况下，高估值和倒霉的势头组合在沿途是一个极度倒霉的组合。只须你有最佳的势头，你就不错耐久保持高估值，然后你就会招引成本。是以，你又回到了念念考，咱们如何本事滚动到好意思国重新招引旯旮好意思元成本的寰宇。
我以为，这可能来自三种情况之一。第一，好意思国领有伟大的本领结巴。我以为，在以前的十年、十五年里，好意思国践诺上同期发生了两件事。你资格了页岩油创新，好意思国顷刻间领有了比其他任何东谈主都低得多的动力成本，这是一个巨大的上风。自然，你也有智高手机创新，它在很大程度上以好意思国为中心，况兼最终也导致了东谈主工智能。东谈主们以为好意思国在东谈主工智能方面领有巨大的上风。
目下，你照旧知谈，嗅觉是，好吧，东谈主工智能的事情被过分夸大了，中国照旧赶上了。是以，要么你能改革等式的那一部分，要么是一个新的本领结巴，一个新的页岩创新，一个新的东西能够带来巨大的分娩力收益。
我不了了具体是什么情况，但这是一种可能性。另一种情况是，其他大型经济体出现经济问题。目下，欧洲的经济发展受到欧元的影响，这就像一把达摩克利斯之剑悬在其头上。欧元问题每三、四年或五、六年就会出现一次。我不以为将来几年会爆发欧元危机，但那是一种可能的情况，即欧元区再次堕入危机，每个东谈主都会涌回好意思国。我真的不信赖这种情况会发生，但你让我上演一下“妖怪代言东谈主”的扮装。
Ted Seides：
好的，我想在罢了规划的时候，咱们不错沿途分析一下将来一年中的赢家和输家，你以为哪些市集中是赢家和输家？James，你先说。
James Aitken：
我先简短地说一下，我以为加拿大是赢家。我以为欧洲总体上亦然赢家。我以为日本亦然赢家。这都源于货币身分，然后围绕着这些身分，会产生各式各样的其他资产。我以为大量商品普遍而言，也可能是一个赢家，但我对此不太有把捏。我先简短地说一下，加拿大、欧洲、日本以过头他一些领域。
而输家，或者说流露欠安的领域，恰是咱们一直在规划的，那即是好意思国。总的来说，好意思国还不错，但它不像寰宇其他地区那么令东谈主快活，因为好意思国存在一些信誉赤字，可能需要一段时期本事弥合。
我以为不结友邦家是赢家，Louis也这样以为。事实上，不缔盟畅通在冷战期间并莫得阐述多大作用，这有点像个见笑。也许我带有偏见，因为我来自南斯拉夫，咱们是这项畅通的发起者之一。但我以为，那些是不结友邦家是赢家。我也极度看好欧洲。我以为，咱们今天没随机期规划的一个问题是，将来两年，欧洲将完全被多量涌入的液化自然气供应所并吞，这将冲击欧洲的海岸。是以，对于去工业化的争论是失实的。我也可爱硬科技而不是软科技，也即是彼得·蒂尔所说的“比特而不是字节”。至于输家，我以为本年前三个月的流露，健忘解放日和之后的了，若是你只看1月、2月和3月的资产流露，那即是真相。若是你是一个耐久的成本建设者，记忆一下1月、2月、3月的流露，你就能看到赢家和输家。我以为这种情况将会持续5年。
Louis-Vincent Gave：
我百分之百同意。我以为本年运行的趋势将是咱们将来一段时期内不得不面对的趋势。而且，寰宇上的一个要害调换是，在以前的10到15年里，一切都是为了向好意思国消费者提供商品，好意思国消费者是咱们的中心。但目下不再是这样了。我将从输家运行。领先是好意思国消费者。当货币贬值时，你践诺上是从消费者手中拿走资金，然后给分娩者。是以，我以为任缘何好意思国消费为导向的行业都将濒临窘境。我对此写过许多著作，我对好意思国的企业债有很大的担忧。记忆2020年和2021年，那是好意思国企业债大范围刊行的年份。那时，在新冠疫情之后的几个月里，利率践诺上为零，是以对首席财务官来说，不哄骗市集简直是行恶。他们照实都这样作念了。每个东谈主都哄骗了市集，但他们并莫得用筹集的资金去建造工场或扩大产能，大多数公司只是回购了我方的股票。你只须告诉我激励要领，我就告诉你赶走。每个东谈主都持有股票期权，你领有一个由创记载的股票回购鼓吹的茂密发展的股市。目下，大多数企业债都是以五年为期刊行的，是以本年下半年和来岁上半年，到期债务的范围将会极度强大。届时，异邦对好意思元资产的兴致将会极度有限。
在货币疲软的情况下出售债券极度贫瘠，因此异邦东谈主不会争相购买这些企业债。价差照旧运行扩大。我以为这是一个很大的担忧。这些企业债最终将不得不卖给好意思国投资者。咱们照旧规划过好意思国投资者，你们的养老基金和捐赠基金都多量投资于私募股权和私募信贷，但这些投资并未带往来报。他们照旧在股票和上市债券上遭受了损失，目下他们又将不得不去购买更多的企业债券，而他们手头的资金从何而来呢？
我以为，输家领先亦然最进军的即是好意思国的资产。对于赢家，我完全同意加拿大的不雅点，加元的汇率被低估了，你将会看到国内基础方法开销的权贵增多。你还将濒临政事压力，扫数加拿大养老基金都将濒临巨大的压力，要求它们将成本汇回，并将资金从好意思国撤退。趁便说一句，欧洲的养老基金也会濒临同样的压力。对于我来说，主要的赢家，我照旧提到了拉丁好意思洲，岂论是债务、股票照旧货币。是的，我也同意Marko的不雅点。当两条大狗打架时，你最佳的办法即是不要卷入其中，是以作念一个不结友邦家是很好的。
我还以为，在新冷战时期，每个东谈主都会囤积大量商品，极端是岂论你是否信赖冷战，我以为你都必须信赖，好意思国的安全保护神不再像以前那样。因此，岂论你在日本、韩国、泰国照旧沙特阿拉伯，你都会囤积大量商品，举例购买铜、锂或其他你可能需要的东西。是以我看好大量商品。
临了，很抱歉说了这样长，我也极度看好金融业。记忆Marko的不雅点，你望望本年前三个月的流露，直露说，你望望旧年的大部分时期，金融业在险些扫数主要市集都流露出色，在日本流露出色，在好意思国流露出色，在中国流露出色，在通盘欧洲都流露出色，在英国也流露出色。对我来说，有两种牛市，一种牛市与分娩力增长考虑，平常与科技考虑，这是咱们在以前15年中所资格的。而此次牛市与金融杠杆的扩张相关，这是咱们在本世纪头十年所资格的。我以为咱们正在再次运行。
Ted Seides：
好的，我想问你们每个东谈主临了一个问题，在不雅察正在发生的变化时，你们最密切关注的信息是什么，或者说你们但愿了解的信息是什么？
James Aitken：
对我来说，即是忽略险些扫数头条新闻，然后追忆到每个东谈主所宣称的言论的原始来源，这需要付出勉力。但以前一周，极端是有东谈主说“哦，你看到这个了吗？分歧。”“这是导致这种情况的原因，分歧，分歧，分歧。”有许多例子。因此，对于那些我主不雅上以为是要道东谈主物的东谈主来说，我将追忆到原始来源，我会搜检记录。
Marko Papic：
对我来说，我以为投资者运行越来越多地将政事和地缘政事纳入他们的用具箱时，极度进军的少许是，要明白，固然当作一个普通东谈主，你照实存眷实足的风险水平，但市集是不东谈主谈的，它是一个折现机制。我记忆起疫情爆发的时候，咱们都在抵抗，我变成了一个IT东谈主员，负责贯串我的三个孩子和他们的忠实。这太倒霉了。但市集根底不在乎入院东谈主数、死一火东谈主数等等。因此，当地缘政事风险的二阶导数崩溃时，当它变得负面时，即使实足水平仍然很高，一切都罢了了，你需要陆续前进。咱们运行变得麻痹，这对90%的投资者来说曲直常贫瘠的。一朝音问变得不那么负面，这即是市风光需要的，即使你我方仍然极度操心乌克兰的死一火、病院里因新冠死一火的东谈主等等等等。
直露说，我想知谈特朗普在交游什么，我只想知谈他的投资组合司理是谁。若是我对这少许有所了解，我以为我将为我的客户增多许多价值。
Louis-Vincent Gave：
我以为对我来说，主要的问题是，咱们正在资格的，是将资金从好意思国重新分拨到其他市集，这照旧是我一段时期以来的设计了，或者咱们正在资格一场大范围的全球追缴保证金，一切都在同期崩溃，就像本周早些时候的嗅觉一样。这即是分叉点。平常，全球追缴保证金发生在某个处所存在多量避讳的杠杆，而你莫得预见到。我不知谈，而且我怀疑，若是今天存在避讳的杠杆，它在那里呢？我操心的是，在以前的10年里，寰宇各地的私东谈主银行，在欧洲、亚洲和好意思洲的私东谈主银行，通过向私东谈主客户出售结构性家具赚了许多钱。这些客户基本上在出售看涨期权，他们出售的家具是这样的，比如：“好吧，我告诉你，你买入英伟达，但若是英伟达下落50%，你就会损失扫数的钱。但若是英伟达持续上升，你就能赢得英伟达的酬报，再加上5%支配。”银行赚了许多钱，因为扫数这些家具的用度都极度可不雅。
是以，我操心的是，今天寰宇各地有许多私募客户，他们以为我方极度阔绰，因为在以前15年的牛市中，他们以为我方极度阔绰。在市集不利的情况下，他们不会下落30%，而是会下落100%。自然，这会产生影响。这就像麦谈夫事件一样，扫数这些东谈主以为我正大在圣马里特或阿斯彭度假，况兼去圣特罗佩度假，因为他们领有扫数这些钱，都在麦谈夫那里，但从一天到另一天，你相识到钱不在那里。是以你会得到巨大的真空。麦谈夫事件是100亿好意思元，而此次是数百甚而数万亿好意思元的结构性家具。这些结构性家具是在咱们进入这些追缴保证金的时候出售的，这即是我最大的担忧，你知谈，这很难量化，但这种结构性家具的多余是让我感到畏惧，随机在晚上睡眠时也会为此而抵抗。
Ted Seides：
Louis、Marko、James播色网，极度感谢你们在如斯纵容的市集中抽出时期共享你们的看法。
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